中利科技 002309

　　研究機構：國聯(lián)證券分析師：馬寶德 撰寫日期：2016-01-12

　　事件：1月6日晚，公司公告稱，大連萬達商業(yè)地產(chǎn)股份有限公司通過其電子商務平臺“綜合體成本模塊全程信息化管理平臺-招標管理子系統(tǒng)”公布了2016年度電纜集中采購招標活動中公司的中標情況。本次中標項目為2016年度電纜集中采購招標（標段一），中標金額約人民幣1億元，具體以最終簽署的合同為準。

　　中標大連萬達1億訂單，傳統(tǒng)業(yè)務順利開局。電纜業(yè)務是公司的傳統(tǒng)核心業(yè)務，是公司立身之本，約占公司總營收的30%。這次中標大連萬達電纜集中采購招標1億元項目，傳統(tǒng)業(yè)務順利開局。

　　根據(jù)公司公告披露整理，2015年全年，公司出售光伏電站項目約715MW。公司通過按照注冊資本轉讓項目公司股權，獲取EPC總承包合同，賺取EPC部分的利潤。由于公司光伏組件、電纜等產(chǎn)品自產(chǎn)自供，建設成本低于行業(yè)平均成本，EPC利潤比較豐厚。公司依托強大的項目開發(fā)能力和EPC總承包能力，開創(chuàng)了光伏電站轉讓的新模式。

　　進軍互聯(lián)網(wǎng)金融，再添贏利增長點。蘇南互聯(lián)網(wǎng)的經(jīng)營范圍包括資產(chǎn)證券化商務信息咨詢（不含證券投資咨詢）;財務顧問及財務咨詢;互聯(lián)網(wǎng)金融信息咨詢;資產(chǎn)管理等。互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務主要涉及眾籌、第三方支付以及與當?shù)卣献髀?lián)合小微企業(yè)做互聯(lián)網(wǎng)金融。蘇南互聯(lián)網(wǎng)將在北京、上海自貿(mào)區(qū)、蘇南等地區(qū)設立多家分（子）公司，進一步提升公司的綜合競爭力和輻射范圍。

　　泰國光伏電池組件產(chǎn)能投產(chǎn)，海外布局提速。泰國騰暉一期500MW光伏電池、500MW光伏組件在泰中羅勇工業(yè)園區(qū)投產(chǎn)，成為中國在泰國首家正式投產(chǎn)的規(guī)模型、科技型光伏電池及組件工廠。泰國騰暉的投產(chǎn)有助于公司進一步開拓東南亞及全球光伏業(yè)務，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟效益，并有效規(guī)避“雙反”;公司光伏產(chǎn)業(yè)鏈將得到進一步優(yōu)化，光伏業(yè)務的綜合競爭力將得到進一步提高。

　　維持“推薦”評級。我們預計公司2015年-2017年將實現(xiàn)收入138.78元、159.58元、178.01億元，實現(xiàn)凈利4.36億、4.93億、5.77億元，對應EPS分別為0.76元、0.86元、1.01元，對應當前股價PE分別為20.17倍、17.94倍、15.18倍?？紤]到公司在光伏行業(yè)的龍頭地位，以及布局多項創(chuàng)新業(yè)務，維持“推薦評級”。

　　風險提示：競爭激烈?guī)砻氏陆档娘L險;電站系統(tǒng)集成業(yè)務不達預期風險;應收賬款回收風險。

　　愛康科技：潛龍在淵，蓄勢待發(fā)，站在能源互聯(lián)網(wǎng)的風口

　　愛康科技 002610

　　研究機構：國聯(lián)證券 分析師：馬寶德 撰寫日期：2016-01-18

　　光伏電站運營行業(yè)空間巨大，將迎來估值修復。我國光伏行業(yè)回暖且正引領全球新一輪電站裝機增長，公司所處的電站運營行業(yè)將是空間巨大、盈利穩(wěn)定可觀的行業(yè)。目前光伏能源在我國戰(zhàn)略地位顯著，受政策扶持力度持續(xù)加大，十三五規(guī)劃中到2020年的裝機目標將升至150GW。此外，電站運營受造價成本降低、貸款利率下行等利好，盈利能力相當可觀，理論內(nèi)部收益率超10%。目前國家能源局以及發(fā)改委正采取多項措施解決棄光限電、補貼拖欠等問題，電站運營行業(yè)的估值有望修復。

　　優(yōu)化存量電站結構，優(yōu)化未來布局。公司將保留存量的優(yōu)質(zhì)電站并出售部分其余電站，以優(yōu)化存量電站結構，并加速現(xiàn)金回流;未來將向補貼降幅較小、無棄光問題的中東部加大開拓力度，優(yōu)化未來的電站布局，以奠定公司穩(wěn)定的業(yè)績基礎。

　　打造輕資產(chǎn)運營的閉環(huán)回路模式。光伏電站天然具備多重屬性，公司將圍繞光伏電站衍生出多種附加服務，包括運維服務、評級服務、碳交易、融資服務等。目前，第三方運維服務、碳資產(chǎn)交易已開花結果，引領業(yè)務轉型升級。

　　逐步布局能源互聯(lián)網(wǎng)全產(chǎn)業(yè)鏈。愛康科技（002610）的長期目標是從能源與金融兩端同時發(fā)力，打造能源互聯(lián)網(wǎng)的全產(chǎn)業(yè)鏈，涵蓋智能發(fā)電、微網(wǎng)、儲能、新能源汽車、充電樁等多項領域。目前，公司正探索從新能源充電樁、新能源汽車運營切入電力消費服務側。

　　給予“強烈推薦”評級。我們預計公司2015年-2017年將實現(xiàn)收入37.36、50.30、61.13億元，實現(xiàn)凈利1.39億、4.18億、6.65億元，對應EPS分別為0.192、0.577、0.917元?？紤]到光伏行業(yè)發(fā)展空間巨大，公司正積極謀求業(yè)務升級轉型，切入能源互聯(lián)網(wǎng)領域，我們給予公司2016年30倍PE估值，對應目標價為17.3元。

　　風險因素：（1）電站運營業(yè)務推進不及預期的風險;（2）電站后市場服務開拓風險;（3）限電率上升的風險

　　亞瑪頓：新產(chǎn)品的突破與傳統(tǒng)產(chǎn)品的突圍

　　亞瑪頓 002623

　　研究機構：長江證券 分析師：范超 撰寫日期：2015-12-18

　　事件描述

　　最近我們對公司進行調(diào)研，最新觀點如下：

　　事件評論

　　受益光伏景氣，AR 玻璃出貨迎來高峰。較前兩年的低迷態(tài)勢，14年開始光伏景氣持續(xù)回暖。公司作為龍頭，受益顯著，預計全年AR 玻璃銷售3200~3500萬平方米，同比增速13.4%~24%。對于明年光伏景氣的判斷，咨詢機構預測增速在11%左右，景氣有望維持。

　　超薄雙玻今非昔比，有望從幼稚期進入成長期。第一，電站發(fā)電成本倒逼對組件耐候性、長壽化、抗PID 的升級，從天合、阿斯特、比亞迪（002594）、英利等紛紛試水雙玻組件的景象看，超薄雙玻性能優(yōu)越;第二， 公司今年約實現(xiàn)近百兆超薄雙玻的出貨，產(chǎn)品的運行將得到相應的數(shù)據(jù)，直觀展示組件優(yōu)勢，從而實現(xiàn)更為順利的推廣;展望明年將更進一步的加大對組件的推廣力度，對內(nèi)建設電站應用對外實現(xiàn)銷售。

　　大尺寸顯示屏蓋板玻璃送樣成功，產(chǎn)線有望2Q16量產(chǎn)。電視機消費升級帶來外部蓋板玻璃需求，目前部分高端大尺寸液晶顯示電視外部開始覆蓋無邊框玻璃大屏，電視機制造商為降低外協(xié)加工環(huán)節(jié)中產(chǎn)生的物流成本，將各地的加工交由公司整合，加工毛利率顯著高于現(xiàn)有產(chǎn)品。行業(yè)成長性方面，據(jù)我們了解超薄蓋板玻璃原先更多的是在手機、平板和觸控筆電上，電視機對其的應用是零的突破，成長空間巨大。公司此次切入有望打開市場，分享電視機品質(zhì)升級帶來的紅利。預測此塊將成為公司重要的業(yè)績貢獻，未來增速可觀。

　　電站收入錦上添花。去年10月初亞瑪頓（002623）電力投建的5.003MW 并網(wǎng)， 今年10月初 5MW 響水縣小尖鎮(zhèn)電站同樣順利實現(xiàn)并網(wǎng)，未來隨著自建電站的相繼并網(wǎng)，電站業(yè)績增速不可小覷。

　　看好公司傳統(tǒng)產(chǎn)品的突圍和新產(chǎn)品的突破。測算15~17年EPS0.50元、1.10元、1.90元。對應PE105倍、48倍、28倍，給予買入評級。

　　珈偉股份：光伏與LED雙輪驅(qū)動，未來成長路徑清晰

　　珈偉股份 300317

　　研究機構：中泰證券 分析師：曾朵紅，沈成 撰寫日期：2015-12-03

　　投資要點

　　公司擬增發(fā)收購100MW光伏電站并募集配套資金8億元：公司擬以19.44元/股的價格非公開發(fā)行5684萬股，共支付交易對價11.05億元，購買儲陽光伏所持國源電力100%股權;國源電力是甘肅金昌100MW并網(wǎng)光伏電站的項目公司，光伏電站上網(wǎng)電價為1元/kWh。同時，公司擬向不超過5名特定對象非公開發(fā)行股份募集配套資金，募集配套資金總額不超過8億元，其中6億元用于投資新建70MW光伏電站項目，2億元用于補充上市公司流動資金。

　　國源電力三年業(yè)績承諾均超7000萬元，交易價格相對合理：交易方儲陽光伏承諾，國源電力2016-2018年扣非后凈利潤分別不低于7895萬元、7018萬元、8139萬元，且當期期末累積實際凈利潤將不低于當期期末累積承諾凈利潤。儲陽光伏認購發(fā)行股份完成登記之后的3年內(nèi)逐年解鎖25%、25%、50%。國源電力的100MW光伏電站為全資本金投資，此次收購單價約11.05元/W，考慮到全部換股的交易方式，結合未來甘肅限電改善的預期以及與國源電力股東繼續(xù)合作的可能性，本次交易價格相對合理。

　　國源電力創(chuàng)新商業(yè)模式，直供電促進電力消納：國源電力持有運營的甘肅金昌100MW光伏電站，分為一期50MW和二期50MW，于2013年12月18日達到試運行狀態(tài)，并于當月并網(wǎng)發(fā)電。國源電力自2013年12月并網(wǎng)發(fā)電以來，受甘肅省地區(qū)電網(wǎng)限電措施的影響，2014年上網(wǎng)電量為7717萬kWh，發(fā)電利用率46.42%，實現(xiàn)凈利潤1165萬元。2015年2月，國源電力與金川集團簽訂的《金昌市新能源電力直接消納合同》約定，自2015年2月11日至2015年12月31日，金川集團從國源電力直接消納總電量4000萬kWh，實際供電量可以上下浮動10%;國源電力向金川集團銷售的電量先行以1元/kWh（含稅）的價格與國家電網(wǎng)甘肅省電力公司結算，然后由國源電力以現(xiàn)金向金川集團支付上網(wǎng)結算電價與就地消納電價的差額0.27元/kWh。換言之，2015年2月11日至2015年12月31日，國源電力以0.73 元/kWh（含稅）的售電電價向金川集團直供電3600-4400萬kWh，促進電力消納、改善限電情況。2015年1-8月，國源電力上網(wǎng)電量為8720萬kWh，發(fā)電利用率為79.49%，實現(xiàn)凈利潤3935萬元。

　　完成收購華源新能源，進軍光伏電站EPC與運營：2015年8月，公司完成向振發(fā)能源、灝軒投資發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買華源新能源100%股權，將主營業(yè)務拓展至光伏電站EPC和投資運營領域。公司以13.82元/股的價格，向振發(fā)能源非公開發(fā)行8321萬股股份（對價11.5億元）并支付現(xiàn)金對價2億元購買其持有的華源新能源75%股權，向灝軒投資非公開發(fā)行3256萬股股份（對價4.5億元）購買其持有的華源新能源25%股權，振發(fā)能源、灝軒投資的股份鎖定三年。華源新能源擁有電力工程施工總承包三級資質(zhì)，從事光伏電站EPC業(yè)務，并通過下屬子公司高郵振興和金湖振合持有兩座裝機容量各100MW的光伏電站。2013年，華源新能源開始從事光伏電站EPC業(yè)務，除了少量零星的管樁、成品組件銷售業(yè)務外，主要有濱海20MW、高郵20MW、金湖20MW、射陽30MW、盱眙20MW等5個共計110MW光伏電站項目EPC業(yè)務，2013年實現(xiàn)營業(yè)收入8.73億元、凈利潤8237萬元。2014年，華源新能源新增泗洪109.9MW、金昌100MW等兩個大型光伏電站項目EPC業(yè)務，2014年實現(xiàn)營業(yè)收入11.44億元、凈利潤2.05億元。交易方振發(fā)能源、灝軒投資承諾，華源新能源2015-2017年扣非后凈利潤分別不低于2.59億元、3.35億元、3.66億元。華源新能源交易價格18億元，收購估值約2014年8.8倍、2015年6.9倍，價格相對較低。此外，華源新能源收購完成之后，振發(fā)能源成為公司實際的二股東（實際控制人即一致行動人合計持有公司41.78%股權）。

　　打造國內(nèi)一流的光伏電站EPC品牌承包商：基于華源新能源的光伏電站EPC資質(zhì)和團隊，配合公司注入的人力資源和團隊，公司力爭打造國內(nèi)一流的光伏電站EPC品牌承包商。華源新能源擁有完整的光伏電站EPC建設團隊，且已有大型光伏電站建設的實際經(jīng)驗;上市公司自成立以來，一直深耕光伏行業(yè)，近二十年來經(jīng)營光伏行業(yè)中上游業(yè)務，在光伏電池及組件領域與全球光伏領先企業(yè)保持長期的技術與業(yè)務合作，生產(chǎn)出全球標桿品質(zhì)的太陽能電池組件，對光伏電站所需部件的品質(zhì)擁有很強的控制能力。公司通過將多年來在光伏行業(yè)中上游的積淀和華源新能源在光伏行業(yè)下游電站建設的經(jīng)驗相結合，有望在華源新能源現(xiàn)有電站建設能力的基礎上進一步提升。2016年起，預計公司每年EPC建設規(guī)模有望超過300MW（不含自建運營項目）。

　　已并網(wǎng)、擬收購、在建、擬建電站達390MW，自主開發(fā)將成為未來主要方式：目前，公司通過收購已實現(xiàn)在手并網(wǎng)電站220MW，擬收購已并網(wǎng)電站100MW，擬募集配套資金新建電站70MW，此外已公告儲備項目100MW。2015年初，公司投資設立上海電站平臺子公司以及全國各地設立10多個項目公司，進行電站項目的前期開發(fā)工作;隨著公司收購的完成和財務結構的改善，公司自身的資金實力和融資實力大大加強，通過自主開發(fā)電站來擴大電站持有規(guī)模將成為主要方式;2016年，我們預計公司自主開發(fā)建設的電站規(guī)模為300MW左右;公司有望在3-5年內(nèi)成為國內(nèi)領先的電站投資運營商之一。

　　繼續(xù)深耕LED業(yè)務，拓展智能家居和智能安防業(yè)務：在加碼光伏業(yè)務的同時，公司亦加快并購整合LED業(yè)務，國內(nèi)業(yè)務和國外業(yè)務形成全球經(jīng)營網(wǎng)絡，打造一流的LED照明品牌。公司先后收購國內(nèi)商業(yè)照明著名品牌品上照明、歐洲LED照明業(yè)務公司Lion & Dolphin A/S，能夠快速彌補在國內(nèi)市場和歐洲市場網(wǎng)絡布局的弱勢，進一步完善研發(fā)、生產(chǎn)、銷售體系，發(fā)揮海外超市零售渠道、海外工程經(jīng)銷、國內(nèi)渠道銷售、國內(nèi)專案工程渠道的協(xié)同效應，實現(xiàn)自有品上照明、邁興照明品牌與金霸王品牌多品牌運作。在深耕傳統(tǒng)市場的同時，公司全力推進照明業(yè)務向智能和互聯(lián)網(wǎng)應用方向的升級，并集中力量拓展新的智能家居和智能安防業(yè)務。目前公司已推出多款智能照明產(chǎn)品，已在北美等地區(qū)進行試銷，試銷情況良好。公司在今年5月份推出的智能安防壁燈，目前已取得數(shù)量比較可觀的在手訂單，未來將進一步加大營銷力度;我們預計公司的智能家居和智能安防產(chǎn)品有望快速放量，確保公司LED業(yè)務穩(wěn)健增長。

　　加強石墨烯技術研發(fā)，以新能源為應用方向：石墨烯以其獨特的結構和優(yōu)異的材料性能而廣泛應用于物理、化學及材料學等領域，其中被寄予厚望的應用之一是高光電轉換效率的新一代太陽能電池。公司加強石墨烯應用技術研發(fā)，以其經(jīng)營的光伏及LED業(yè)務應用為方向，力爭在LED散熱、儲能、石墨烯太陽能電池等技術研究領域取得進展，并投入商業(yè)應用。2014年7月，公司設立深圳市國創(chuàng)珈偉石墨烯科技有限公司（簡稱“國創(chuàng)珈偉”），研發(fā)石墨烯材料制備技術;2014年9月，與清華大學簽署“石墨烯-硅薄膜太陽能電池的研究”項目技術開發(fā)合同。目前，國創(chuàng)珈偉生產(chǎn)的石墨烯粉體產(chǎn)品主要有JIG-AE系列單層石墨烯、少層石墨烯、石墨烯微片;JIA-T系列石墨烯導熱界面產(chǎn)品、石墨烯導熱膏脂、石墨烯導熱散熱涂料與漿料（包含水性與油性），以及氧化石墨烯溶液和JIG-LIB系列用于鋰離子電池的石墨烯復合正極添加劑。在今年10月份于青島舉行的“2015中國國際先進碳材料應用博覽會”上，國創(chuàng)珈偉首次將自產(chǎn)石墨烯粉體和應用產(chǎn)品擺上展臺，吸引了眾多觀展商前來交流與探討上下游合作，現(xiàn)場有多家單位與國創(chuàng)珈偉達成合作意向。

　　投資建議：結合華源新能源2015-2017年2.59億元、3.35億元、3.66億元以及國源電力2016-2018年7895萬元、7018萬元、8139萬元的業(yè)績承諾，我們預計公司2015-2017年歸屬上市公司股東凈利潤為1.45億元、4.54億元、6.45億元，業(yè)績增速高達1673%、213%、42%;在不考慮攤薄股本的情況下，預計公司2015-2017年的EPS分別為0.38元、1.18元、1.68元，對應PE分別為48.0倍、15.3倍、10.8倍;增發(fā)攤薄后（增發(fā)收購資產(chǎn)并募集配套資金，以19.44元/股的價格測算），EPS分別為0.30元、0.94元、1.34元，對應PE分別為60.3倍、19.3倍、13.6倍;首次給予公司“買入”的投資評級，目標價30元，對應于2016年攤薄前25倍PE、2016年攤薄后32倍PE。

　　風險提示：電站備案或發(fā)電量不達預期;收購或融資不達預期;收購資產(chǎn)完成業(yè)績承諾存在不確定性;智能家居與智能安防業(yè)務開拓不達預期。

　　拓日新能：業(yè)績符合預期，四季度有望高增長

　　拓日新能 002218

　　研究機構：長城證券 分析師：施偉鋒 撰寫日期：2015-10-30

　　公司營收小幅下滑，凈利同比大幅增長，產(chǎn)業(yè)結構發(fā)生了變化。公司當前組件訂單飽滿，定邊電站推遲并網(wǎng)影響今年營收，外延并購可期。預計公司年-2017年的EPS分別為0.12元、0.30元、0.42元，對應PE為81X、、23X，維持推薦評級。

　　投資要點

　　營收同比小幅下滑，凈利同比大幅增長，符合預期：公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入4.03億元，較上年同期減少7.57%，實現(xiàn)歸母凈利3055萬元，較上年同期增長195.86 %;其中三季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.73億元，較上年同期增長71.15%，歸母凈利1845萬元，較上年同期增長925.07%。該業(yè)績符合預期。

　　公司結構優(yōu)化，收入占比發(fā)生調(diào)整：公司前三季度出現(xiàn)了營收同比小幅下滑，凈利同比大幅增長的現(xiàn)象，第三季度又出現(xiàn)了歸母凈利增速顯著高于公司營收增速的情況。以上因素是由于公司報告期內(nèi)制造業(yè)比例下滑，光伏發(fā)電業(yè)務占比顯著上升，公司的產(chǎn)業(yè)結構出現(xiàn)優(yōu)化。 公告組件訂單暫緩，四季度訂單飽滿：公司8月份公告的四川中恒融創(chuàng)投資集團的中標項目由于中標通知書效力存在問題，暫緩執(zhí)行。由于今年光伏行業(yè)需求旺盛，因此該訂單的暫緩執(zhí)行并不影響公司四季度的訂單情況，當前訂單飽滿，滿產(chǎn)運行。

　　定邊110MW推遲并網(wǎng)，影響今年營收：公司定邊的110MW電站未能如期接入外圍電網(wǎng)，對公司2015年營收和凈利影響較大，預計該電站將于11月并網(wǎng)。

　　外延并購可期：公司由于今年增發(fā)完成，當前在手現(xiàn)金較多，且公司在光伏行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈較為完善，除去硅片、電池片、玻璃、組件、支架外，還生產(chǎn)相關設備，可選擇的擬并購目標較為廣泛，在上述領域的并購可期。

　　風險提示：光伏補貼降低;應收賬款風險;市場系統(tǒng)性風險。