素有“海上風(fēng)電第一股”之稱的明陽智慧能源集團(tuán)股份公司(下稱“明陽智能”，601615.SH)再次遭遇大股東減持。
此次減持的是明陽智能第五大股東Jiont Hero。減持前，Joint Hero持有明陽智能5924.84萬股，占比4.29%。此次減持股份不超過1379.72萬股，約占該公司總股本的1%。
這并不是明陽智能大股東第一次發(fā)布減持計(jì)劃。
早在2月4日，明陽智能發(fā)布巨額減持計(jì)劃。第一大股東靖安洪大和第二大股東蕙富凱樂均擬通過集合競(jìng)價(jià)及大宗交易方式分別減持股份不超過8278.3萬股(占總股本的6%)，合計(jì)減持股份不超過1.66億股(占總股本的12%)。
兩次減持計(jì)劃均導(dǎo)致明陽智能股價(jià)大跌。對(duì)這家2019年初剛上市的新股來說，首批限售股一年限售期到期并不是一個(gè)好的信號(hào)。
限售股解禁后被輪番減持，這或許折射出大股東對(duì)公司發(fā)展前景持有不同看法。而在去補(bǔ)貼的背景下，海上風(fēng)電會(huì)因此步入黃昏嗎?
海上“緊箍咒”
至少，明陽智能現(xiàn)時(shí)的處境稍顯尷尬。
明陽智能前身為廣東明陽風(fēng)電產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司(下稱“明陽風(fēng)電”)，成立于2006年，總部位于中國(guó)廣東中山。
彼時(shí)，《可再生能源法》剛剛獲得通過，太陽能、風(fēng)能、生物質(zhì)能等清潔能源迎來歷史性機(jī)遇。
隨著風(fēng)電整機(jī)的進(jìn)口替代與國(guó)產(chǎn)化率顯著提升，我國(guó)風(fēng)電行業(yè)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。2010年，明陽風(fēng)電成為中國(guó)第一家在美國(guó)紐交所上市的風(fēng)電整機(jī)制造企業(yè)，且募集資金3.5億美元，創(chuàng)下2010年中國(guó)公司赴美IPO募集資金之最，一時(shí)間風(fēng)光無限。
然而好景不長(zhǎng)，隨著三北地區(qū)開始棄風(fēng)限電，整機(jī)和葉片銷售遇阻。曾在三北地區(qū)大肆建設(shè)葉片生產(chǎn)基地的明陽風(fēng)電經(jīng)營(yíng)開始陷入困境。
2016年，同期創(chuàng)立的遠(yuǎn)景能源公司已全面超越明陽風(fēng)電，和金風(fēng)科技一起坐穩(wěn)中國(guó)風(fēng)機(jī)制造業(yè)的前二把交椅，且與第三名之間的差距越來越大。
同年11月，國(guó)家能源局發(fā)布的一項(xiàng)政策讓明陽風(fēng)電看到彎道超車的絕佳機(jī)會(huì)?！讹L(fēng)電發(fā)展“十三五”規(guī)劃》出臺(tái)，劃出四個(gè)海上風(fēng)電重點(diǎn)省份，廣東位列其中。
在海上風(fēng)電這片新戰(zhàn)場(chǎng)上，扎根廣東十年之久的明陽智能占據(jù)天時(shí)、地利優(yōu)勢(shì)。
此后，明陽風(fēng)電開始調(diào)轉(zhuǎn)航線，奮力駛向海上風(fēng)電領(lǐng)域，全力配合廣東省海上風(fēng)電布局規(guī)劃。
不過，相比陸上風(fēng)電而言，海上風(fēng)機(jī)技術(shù)難度大，門檻更高。為擺脫過去重資產(chǎn)布局留下的歷史包袱，給外界樹立技術(shù)型企業(yè)的形象，明陽風(fēng)電更名為明陽智慧能源集團(tuán)股份公司.。
2018年4月，廣東省召開全省推進(jìn)海上風(fēng)電建設(shè)工作現(xiàn)場(chǎng)會(huì)，會(huì)議直接被安排在位于中山市的明陽集團(tuán)總部召開。該省省長(zhǎng)馬興瑞出席會(huì)議并講話，要求加快推進(jìn)項(xiàng)目核準(zhǔn)和開工建設(shè)，按照“大、快、高”的要求進(jìn)行海上風(fēng)電建設(shè)。
2018年底，為享受高電價(jià)補(bǔ)貼，避免即將到來的競(jìng)價(jià)，沿海各省海上風(fēng)電項(xiàng)目紛紛加快核準(zhǔn)。這其中，廣東省是海上風(fēng)電核準(zhǔn)最為積極的省份。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年前三季度，廣東省共核準(zhǔn)了285萬千瓦海上風(fēng)電項(xiàng)目，而在第四季度，更是突擊核準(zhǔn)2531萬千瓦海上風(fēng)電項(xiàng)目，其中1825萬千瓦是核準(zhǔn)前公示項(xiàng)目。
作為廣東省唯一本土制造商，明陽智能在這場(chǎng)廣東海上風(fēng)電“大躍進(jìn)”中是最大受益者，被稱為“海上風(fēng)電領(lǐng)導(dǎo)者”。
數(shù)據(jù)顯示，2018年明陽智能海上風(fēng)電中標(biāo)157.5萬千瓦，占2018年全國(guó)公開掛網(wǎng)招標(biāo)開標(biāo)容量近一半的市場(chǎng)份額。
2019年初，明陽智能成功在上海證券交易所主板上市，隨后股價(jià)接連暴漲。花了近十年時(shí)間，從美股到A股，明陽智能又一次迎來高光時(shí)刻。
但這種風(fēng)光時(shí)刻僅僅維持一年多。
2020年1月23日，財(cái)政部、國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局緊急聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于促進(jìn)非水可再生能源發(fā)電健康發(fā)展的若干意見》(財(cái)建〔2020〕4號(hào))(下稱“《若干意見》)”，明確從2022年開始，中央財(cái)政不再對(duì)新建海上風(fēng)電項(xiàng)目進(jìn)行補(bǔ)貼。
新能源行業(yè)高度依賴補(bǔ)貼，海上風(fēng)電尤其如此，其對(duì)補(bǔ)貼依賴程度遠(yuǎn)高于光伏和陸上風(fēng)電。海上風(fēng)電距離平價(jià)尚遠(yuǎn)，缺乏補(bǔ)貼意味著開發(fā)商沒有開發(fā)海上風(fēng)電的動(dòng)力。
對(duì)明陽智能來說，“海上風(fēng)電領(lǐng)導(dǎo)者”這頂帽子正變得越來越沉重。
“錢”景不妙
最沉重之處或許來自于該公司的財(cái)務(wù)狀況。
自中國(guó)海上風(fēng)電開始興起，海上風(fēng)電會(huì)補(bǔ)貼多久成為業(yè)內(nèi)最為關(guān)注的話題。
中國(guó)可再生能源學(xué)會(huì)風(fēng)能專業(yè)委員會(huì)秘書長(zhǎng)秦海巖曾經(jīng)預(yù)計(jì)，中國(guó)海上風(fēng)電2025年后才可實(shí)現(xiàn)平價(jià)。
然而已發(fā)展至萬億規(guī)模的新能源產(chǎn)業(yè)，補(bǔ)貼拖欠的缺口巨大，據(jù)國(guó)家發(fā)改委能源研究所測(cè)算，截至2018年底，可再生能源補(bǔ)貼拖欠已達(dá)到2000億元，這其中2019年以后的新增補(bǔ)貼并未計(jì)算入內(nèi)。
海上風(fēng)電是目前度電成本最高的可再生能源之一。目前海上風(fēng)電0.85元/度的標(biāo)桿電價(jià)，約核每度電補(bǔ)貼0.4元左右，是陸上風(fēng)電度電補(bǔ)貼金額的3倍左右。
當(dāng)陸上風(fēng)電和光伏已邁入平價(jià)，在巨大的欠補(bǔ)壓力下，能源相關(guān)部門開始反思，中國(guó)是否需要補(bǔ)貼海上風(fēng)電這么昂貴的電源。
如今，錘子似乎已落地，《若干意見》來勢(shì)洶洶。中國(guó)海上風(fēng)電的未來被蒙上陰影。不過，在這個(gè)新興市場(chǎng)，仍然有大批制造商在穩(wěn)扎穩(wěn)打。
另一種市場(chǎng)觀點(diǎn)則認(rèn)為，明陽智能的遭遇或許只是表明該公司的投資者正在失去信心。
事實(shí)上，明陽智能的財(cái)務(wù)狀況一直備受詬病。2018年，明陽智能擬IPO時(shí)，曾有媒體質(zhì)疑其自身“造血”能力缺失，僅靠政府補(bǔ)助和稅收優(yōu)惠長(zhǎng)期“輸血”勉強(qiáng)生存。
明陽智能對(duì)此辯解稱其對(duì)稅收優(yōu)惠及政府補(bǔ)助不存在重大依賴。理由是，2015-2017年公司扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)分別為2.01億元、2.49億元、2.73億元，逐年在增長(zhǎng)。
然而，根據(jù)《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》第三十四條規(guī)定，發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)成果對(duì)稅收優(yōu)惠不應(yīng)該存在嚴(yán)重依賴。在實(shí)際操作中，如果稅收優(yōu)惠和補(bǔ)助占當(dāng)期利潤(rùn)達(dá)到20%以上將會(huì)構(gòu)成嚴(yán)重的依賴。
從這家風(fēng)電巨頭的招股書中不難發(fā)現(xiàn)，這一比例已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出20%。
招股說明書顯示，2015-2017年公司的應(yīng)收賬款余額分別為49.21億元、51.57億元、42.78億元，當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入分別為69.40億元、65.20億元、52.98億元，應(yīng)收賬款余額占營(yíng)業(yè)收入的比例高達(dá)73.14%、80.31%、82.04%，逐年在攀升。
這折射出，除了稅收優(yōu)惠及政府補(bǔ)助以外，明陽智能高額的應(yīng)收賬款，和應(yīng)收賬款的回收緩慢導(dǎo)致公司靠大量舉債經(jīng)營(yíng)，而增加的利息支出也在不斷蠶食著公司的利潤(rùn)。
大量應(yīng)收賬款等待回收，明陽智能被迫不得不增加銀行的借款來維持日常經(jīng)營(yíng)。招股書顯示，2017年明陽智能短期借款和長(zhǎng)期借款共計(jì)42.2億元，較2015年10.6億元，大幅飆升298%，因此而產(chǎn)生的2017年利息支出高達(dá)1.69億元，占同期歸屬于母公司凈利潤(rùn)49%。
另外，在2018年搶核準(zhǔn)和2019年搶裝潮中，明陽智能為搶占訂單，保障供應(yīng)，開始急速擴(kuò)張，為此擔(dān)負(fù)巨額擔(dān)保貸款。
僅2019年下半年，明陽智能多次公告向子公司提供擔(dān)保：
2019年7月，明陽智能已經(jīng)為明陽新能源科技向國(guó)家開發(fā)銀行廣東省分行及中國(guó)進(jìn)出口銀行廣東省分行申請(qǐng)人民幣貸款事項(xiàng)，提供擔(dān)保合計(jì)不超過人民幣11億;
2019年10月，明陽智能為天津瑞能向興業(yè)銀行天津分行申請(qǐng)授信事項(xiàng)提供擔(dān)保合計(jì)不超過人民幣2000萬元;
2019年10月，明陽智能為國(guó)電中投盈科向華潤(rùn)租賃有限公司申請(qǐng)融資租賃事項(xiàng)提供擔(dān)保合計(jì)不超過人民幣3億;
2019年11月，明陽智能為控股子公司新疆華冉向華潤(rùn)租賃有限公司申請(qǐng)融資租賃事項(xiàng)提供擔(dān)保合計(jì)不超過人民幣2.5億;
2019年12月，明陽智能為全資子公司河南天潤(rùn)向中信金融租賃有限公司申請(qǐng)融資租賃事項(xiàng)提供擔(dān)保合計(jì)不超過人民幣8000萬元。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至目前，明陽智能及其控股子公司已簽訂對(duì)外擔(dān)保合同總額高達(dá)107.6億。而根據(jù)日常營(yíng)運(yùn)需求及項(xiàng)目建設(shè)情況，明陽智能及其控股子公司對(duì)外擔(dān)保主債務(wù)余額為66.5億，是公司2018年度經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的1.49倍。
作為資本密集型行業(yè)，良好的資金鏈狀況是保證風(fēng)電公司良性持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。巨額的擔(dān)保貸款，暴露出明陽智能面臨資金壓力難題。
與此同時(shí)，高比例的擔(dān)保債務(wù)比例，也為公司正常經(jīng)營(yíng)與再融資埋下隱患。
盡管有關(guān)各省接棒地補(bǔ)傳言甚囂塵上，亦有傳言稱廣東已明確對(duì)海上風(fēng)電進(jìn)行省補(bǔ)。但事實(shí)是，廣東對(duì)地補(bǔ)問題尚無明確意見，仍處在考慮當(dāng)中。
如今，2022年海上風(fēng)電國(guó)補(bǔ)已明確取消，失去政府補(bǔ)助的明陽智能將何去何從?
對(duì)明陽智能的大股東而言，此時(shí)或許是減持套現(xiàn)的最佳時(shí)機(jī)。
評(píng)論