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如何解讀“碳中和”概念下的投資機(jī)會

中國電力網(wǎng)發(fā)布時(shí)間:2021-03-08 09:39:38  作者:國泰君安證券研究

自去年四季度以來,國家關(guān)于碳達(dá)峰、碳中和的政策和措施紛至沓來——

去年9月,中國在聯(lián)合國大會上宣布,力爭實(shí)現(xiàn)2030年碳峰值、2060年碳中和的目標(biāo);同年12月,在《巴黎協(xié)定》簽署五周年之際,中國再次宣布到2030年,中國單位GDP二氧化碳排放量將比2005年減少65%以上,顯示出我國政府碳排放目標(biāo)堅(jiān)定、政策和措施十分明確。

兩會期間,“碳中和”、“碳達(dá)峰”依然是繞不開的關(guān)鍵詞。

作為全球二氧化碳排放量28%的能源大國,中國版碳中和解決方案將會如何呈現(xiàn)?這一貫穿未來40年的國家戰(zhàn)略,將對中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)帶來哪些深遠(yuǎn)的影響?

碳中和下的能源革命浪潮

近年來我國清潔能源占比不斷提升,但我國碳減排任務(wù)艱巨,傳統(tǒng)高耗能行業(yè)和能源大省減排壓力大。

“碳中和”作為未來五十年的國家戰(zhàn)略,將從各個(gè)層面上深刻改變企業(yè)行為和居民生活方式,同時(shí)也將在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型上產(chǎn)生巨大的影響。

1、可再生能源進(jìn)入大時(shí)代。與碳中和直接相關(guān)的光伏、新能源電池、風(fēng)電、儲能、燃料電池等行業(yè)將迎來巨大發(fā)展機(jī)遇。光伏:平價(jià)時(shí)代到來,裝機(jī)量進(jìn)入爆發(fā)期;鋰電:進(jìn)入TWh時(shí)代,自下而上驅(qū)動產(chǎn)業(yè)新周期;風(fēng)電:市場化定價(jià)和平價(jià)上網(wǎng)推動風(fēng)電行業(yè)向更高層次發(fā)展;儲能:政策持續(xù)加碼,行業(yè)風(fēng)口已現(xiàn);燃料電池:核心技術(shù)取得產(chǎn)業(yè)化突破;水電:開啟新一輪投產(chǎn)周期。

2、傳統(tǒng)行業(yè)的機(jī)會,重點(diǎn)在節(jié)能減排。城鎮(zhèn)新建住宅中綠色建筑將占大頭,《綠色建筑創(chuàng)建行動方案》提出大力發(fā)展鋼結(jié)構(gòu)等裝配式建筑,新建公共建筑原則上采用鋼結(jié)構(gòu)。裝配式鋼結(jié)構(gòu)契合環(huán)保理念,裝配式裝修/PC結(jié)構(gòu)/設(shè)計(jì)等裝配式全產(chǎn)業(yè)鏈迎爆發(fā);碳中和將成為未來數(shù)年環(huán)保政策的主要方向,垃圾焚燒、再生油和尾氣治理將會受益。

利好固廢產(chǎn)業(yè)鏈

我們有兩個(gè)觀點(diǎn):1)環(huán)保行業(yè)經(jīng)營的邊際改善明顯,同時(shí)估值優(yōu)勢突出;2)碳中和政策對于環(huán)保行業(yè)影響很大,對于固廢產(chǎn)業(yè)鏈利好尤其明顯。

首先我們看環(huán)保行業(yè)的估值優(yōu)勢,我們認(rèn)為目前環(huán)保行業(yè)是市場上業(yè)績增速與估值匹配度比較高的行業(yè),我們統(tǒng)計(jì)39家發(fā)布的2020年業(yè)績預(yù)告的重點(diǎn)公司,按照預(yù)告區(qū)間平均值計(jì)算,業(yè)績增速在50%以上的公司占比41%,實(shí)現(xiàn)增長的公司72%,業(yè)績的邊際改善非常明顯。我們從更微觀一點(diǎn)的角度來看,危廢、垃圾焚燒、環(huán)保工程等板塊的2021年凈利潤增速均在25%以上,對應(yīng)的2021年P(guān)E在11-15之間。從業(yè)績增速與估值匹配度角度來看,在A股各個(gè)細(xì)分行業(yè)當(dāng)中優(yōu)勢明顯。

其次我們再來看碳中和政策對于環(huán)保行業(yè)的影響,我們認(rèn)為政策主要作用于固廢產(chǎn)業(yè)鏈,包括垃圾焚燒、生物質(zhì)再生油、新能源環(huán)衛(wèi)裝備等。

1、垃圾焚燒:我們認(rèn)為垃圾焚燒正處于產(chǎn)能釋放疊加項(xiàng)目盈利能力提升的階段,目前壓制行業(yè)估值的主要原因在于國補(bǔ)退坡的預(yù)期。但是生活垃圾焚燒以及生物質(zhì)能作為碳中和的重要手段,可以預(yù)期將會出臺諸如綠色信貸、綠證以及碳排放交易常態(tài)化等一系列配套政策,結(jié)合可能的垃圾處理費(fèi)順價(jià)變革,壓制垃圾焚燒公司預(yù)期的不利因素將會快速化解。推薦垃圾焚燒龍頭公司。

2、生物質(zhì)再生油:國內(nèi)地溝油回收之后,主要下游是加工成生物質(zhì)柴油出口歐洲,伴隨歐洲地區(qū)的碳減排要求逐步嚴(yán)格,生物質(zhì)柴油供給缺口將逐漸顯現(xiàn),生物質(zhì)再生油的量、價(jià)均處于較高位置。另外,伴隨國內(nèi)碳中和政策的深化,在國際航空、市政相關(guān)柴油設(shè)備等方面也可能出臺相關(guān)政策,推動國內(nèi)生物柴油和生物航油的需求將開始出現(xiàn),打開中國生物質(zhì)再生油市場空間。

3、新能源環(huán)衛(wèi)裝備:目前正處于新能源環(huán)衛(wèi)裝備對傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)裝備的快速替代過程中,為了有效降低環(huán)衛(wèi)部門的碳排放,碳中和政策將會加速替代過程。

碳中和背景下 看好新能源發(fā)電的成長性

電力作為碳排放大戶,電力行業(yè)的深度脫碳化是實(shí)現(xiàn)碳中和的主要路徑之一。

按照規(guī)劃,2030年我國的非化石能源占一次能源的比例需提升至25%,而在各種非化石能源中,水電、核電、生物質(zhì)發(fā)電等開發(fā)潛力都相對有限,因此提升非化石能源占比將主要依賴風(fēng)電與光伏,據(jù)此我們測算得十四五期間(2021-2025年)風(fēng)電光伏的年均新增裝機(jī)有望超過1億千瓦,到2025年我國的風(fēng)電光伏裝機(jī)規(guī)模有望超過10億千瓦,較2020年實(shí)現(xiàn)翻倍。

因此我們認(rèn)為在碳中和的背景之下,電力行業(yè)對于新能源發(fā)電的重視程度已經(jīng)達(dá)到了前所未有的高度,未來的新能源發(fā)電行業(yè)即將進(jìn)入一個(gè)規(guī)模迅速擴(kuò)張的階段,新能源發(fā)電的成長確定性較強(qiáng)。

此外,2021年已進(jìn)入平價(jià)時(shí)代,預(yù)計(jì)后續(xù)存量補(bǔ)貼拖欠問題也有望逐步解決,我們預(yù)計(jì)制約新能源運(yùn)營商估值的現(xiàn)金流問題有望逐步改善?;诔砷L確定性強(qiáng)和現(xiàn)金流有望改善這2點(diǎn),我們非??春眯履茉催\(yùn)營板塊。

市場過度擔(dān)憂鋼鐵減產(chǎn)影響煤炭 但需求才是決定利潤關(guān)鍵

市場對2021全年焦炭供不應(yīng)求的格局仍有分歧,主要在于內(nèi)蒙焦炭備案項(xiàng)目較多、政策要求壓減粗鋼產(chǎn)量。

1、內(nèi)蒙焦炭備案項(xiàng)目。

梳理目前國內(nèi)已規(guī)劃焦炭產(chǎn)能合計(jì)1.3億噸,其中內(nèi)蒙6730萬噸。內(nèi)蒙發(fā)改委2020年底出臺《關(guān)于確保“十四五”能耗雙控目標(biāo)若干保障措施》,明確2021年全區(qū)單位GDP能耗強(qiáng)度下降3%,新增能耗控制在500萬噸左右。即便不考慮鋼鐵、電解鋁等其他高耗能產(chǎn)業(yè)投產(chǎn),新增能耗對應(yīng)的焦炭產(chǎn)能僅約200萬噸,對焦炭市場杯水車薪。

2、政策要求壓減粗鋼產(chǎn)量。

市場過度擔(dān)憂鋼鐵減產(chǎn),需求才是決定利潤關(guān)鍵。我們認(rèn)為目前核心產(chǎn)業(yè)鏈的邏輯在于全國性的經(jīng)濟(jì)增長,強(qiáng)行去產(chǎn)能帶動的是整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈盈利的增加,鋼價(jià)節(jié)后的快速上漲(2月初至今漲幅超400元/噸),未來產(chǎn)業(yè)鏈盈利再分配疊加焦炭供給端壓縮,焦炭價(jià)格不存在被過度打壓基礎(chǔ),且海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也將帶動焦炭出口大幅增長,焦炭價(jià)格和煤焦價(jià)差仍將維持高位。

最后,我們認(rèn)為“碳中和”是對傳統(tǒng)高耗能產(chǎn)業(yè)自上而下的供給側(cè)改革。能耗指標(biāo)限制下內(nèi)蒙未來項(xiàng)目投產(chǎn)或不及預(yù)期,2021年焦炭新產(chǎn)能投放有限,全年焦炭市場供給偏緊,強(qiáng)需求下鋼價(jià)快速上漲,產(chǎn)業(yè)鏈利潤空間打開,預(yù)計(jì)焦價(jià)、煤焦價(jià)差高位震蕩,且較2020年大幅增長,行業(yè)公司盈利遠(yuǎn)超2020年。

碳中和下鋼鐵板塊迎來重要投資機(jī)會

碳中和背景下,產(chǎn)能周期基本結(jié)束,產(chǎn)能不再是鋼鐵盈利之殤。

碳中和是21年兩會和十四五規(guī)劃的重點(diǎn)內(nèi)容,自2020年9月開始,我國7次表態(tài)在2030年實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、2060年實(shí)現(xiàn)碳中和。

而目前,全國20個(gè)省、直轄市和自治區(qū)已經(jīng)提出2021年將研究、制定碳達(dá)峰方案,上海明確提出在2025年達(dá)到碳達(dá)峰、重慶將碳排放納入環(huán)評考核。我們認(rèn)為碳中和是工業(yè)品未來5-10年的重大主題,鋼鐵行業(yè)碳排放占全國總量的18%,壓減粗鋼產(chǎn)量、調(diào)整生產(chǎn)結(jié)構(gòu)勢在必行。結(jié)合工信部表態(tài)2021年壓減鋼鐵產(chǎn)量的表述來看, 21年粗鋼產(chǎn)量大概率同比下降,鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能周期在2021年基本結(jié)束,產(chǎn)能不再是鋼鐵盈利之殤。

產(chǎn)業(yè)格局向好,集中度提升,龍頭議價(jià)權(quán)提升,競爭格局優(yōu)化。

鋼鐵產(chǎn)能周期結(jié)束后,行業(yè)兼并重組將加速,行業(yè)龍頭不斷通過兼并產(chǎn)能提高市占率。行業(yè)的集中度在政策支持以及鐵礦成本壓迫之下將快速提升,集中度提升后將大大提高龍頭企業(yè)對上下游的議價(jià)權(quán),有效傳導(dǎo)成本壓力,提高業(yè)績穩(wěn)定性。鋼鐵價(jià)格波動性將持續(xù)下降,表現(xiàn)為電爐煉鋼占比的持續(xù)增加,有效的調(diào)節(jié)供給,使得鋼鐵價(jià)格波動率下降。優(yōu)特鋼的占比將持續(xù)提升,受益制造業(yè)升級及進(jìn)口替代,很多特鋼領(lǐng)域的龍頭公司正在逐漸涌現(xiàn)。

制造業(yè)需求強(qiáng)勁,提振鋼材需求。

2020年下半年以來,我國汽車和家電銷量在國內(nèi)和出口需求的拉動下持續(xù)上升。展望21年,我們認(rèn)為在融資收緊背景下地產(chǎn)商有望保持高周轉(zhuǎn)的推盤模式。我們預(yù)期21年地產(chǎn)新開工不弱,而伴隨工業(yè)企業(yè)利潤的修復(fù)及出口的拉動,制造業(yè)需求的持續(xù)性較強(qiáng),全年用鋼需求將維持高位。

目前市場對碳中和的主題發(fā)掘集中在碳排放 但對森林綠化的價(jià)值發(fā)掘有認(rèn)知差

2021年政府報(bào)告再度強(qiáng)調(diào)碳中和和生態(tài)環(huán)保。(1)扎實(shí)做好碳達(dá)峰、碳中和各項(xiàng)工作,制定2030年前碳排放達(dá)峰行動方案。(2)推動綠色發(fā)展,促進(jìn)人與自然和諧共生,堅(jiān)持綠水青山就是金山銀山理念,加強(qiáng)山水林田湖草系統(tǒng)治理,加快推進(jìn)重要生態(tài)屏障建設(shè),構(gòu)建以國家公園為主體的自然保護(hù)地體系,森林覆蓋率達(dá)到24.1%。(3)持續(xù)開展大規(guī)模國土綠化行動,推進(jìn)生態(tài)系統(tǒng)保護(hù)和修復(fù);4)加強(qiáng)污染防治和生態(tài)建設(shè),持續(xù)改善環(huán)境質(zhì)量。

鋼鐵行業(yè)是制造業(yè)碳排放最大行業(yè),未來節(jié)能減排資本支出大。寶武集團(tuán)低碳冶金路線提出:2023年力爭實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰,2025年具備減碳30%工藝技術(shù)能力,2035年力爭減碳30%,2050年力爭實(shí)現(xiàn)碳中和。有利于相關(guān)龍頭公司相關(guān)市場容量變大。

碳中和是通過植樹造林等方式把這些排放量吸收掉,森林樹木,就像地球之肺。目前市場對碳中和主題的發(fā)掘集中在碳排放上面,中和是指森林綠化的價(jià)值發(fā)掘有認(rèn)知差,國家森林公園和儲備林和水治理綠化景觀就是吸收碳的,相關(guān)龍頭有業(yè)績公司價(jià)值認(rèn)知差巨大。

鋰鈷銅需求新發(fā)展電

解鋁格局再優(yōu)化

1、配合二次能源的增量和發(fā)展,比如光伏、風(fēng)電等,有色的鋰電池是最最基礎(chǔ)的儲能材料,未來受益行業(yè)發(fā)展,鋰鈷銅的需求受益。

2、電解鋁作為高耗能行業(yè),GDP貢獻(xiàn)全國千分之6,耗電占比全國6%,未來產(chǎn)能需要繼續(xù)管控,行業(yè)格局游化。

能源電力化,電力清潔化

中國宣布力爭2030碳達(dá)峰、2060碳中和,核心就是控碳和減碳,簡要概括就是“能源電力化,電力清潔化”,能源電力從高碳轉(zhuǎn)向低碳,從以化石能源為主向以清潔能源為主轉(zhuǎn)變,通過能源供給清潔化,終端能源消費(fèi)電氣化,共同推動碳達(dá)峰、碳中和。

從能源的生產(chǎn)方式來講,我國70%的電力裝機(jī)為火電,為了降低碳排放需要向清潔能源轉(zhuǎn)型,光伏風(fēng)電在清潔能源占比較低,提升空間很大,未來新增電力將以光伏風(fēng)電為主,這在全球也是趨勢。同時(shí)由于清潔能源的出力存在間歇性和不穩(wěn)定性,需要大量儲能來配套。光伏風(fēng)電多年來成本持續(xù)下降,度電成本已經(jīng)與火電持平甚至更低,建設(shè)本身具備很強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)性,不擔(dān)不增加社會負(fù)擔(dān),還會增加利潤、就業(yè)和稅收。

從能源的消費(fèi)方式來講,我國的70%石油靠進(jìn)口,進(jìn)口石油中70%作為燃料消耗掉,如果將交通工具改為新能源驅(qū)動、電力驅(qū)動,則對我國碳達(dá)峰、碳中和以及能源安全都有十分重要的意義。

無論是光伏風(fēng)電還是新能源汽車,我國都已經(jīng)站在是世界的領(lǐng)先地位,中國生產(chǎn)了全球70%的光伏組件和45%的動力電池,在全球碳中和的大背景下,中國企業(yè)將獲得巨大的成長空間。


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