?事件:2016年4月12日晚,公司發(fā)布了《關(guān)于與上海電力新能源發(fā)展有限公司簽訂新能源項(xiàng)目合作框架協(xié)議的公告》。
主要觀點(diǎn):
與上海電力新能源全面合作,有望提振逆變器和電站集成業(yè)績。上海電力新能源是上海電力的全資子公司,是上海電力從事新能源項(xiàng)目投資、建設(shè)與運(yùn)營的最主要平臺(tái)。雙方將充分發(fā)揮各自優(yōu)勢,在新能源項(xiàng)目投資開發(fā)領(lǐng)域全方位開展合作。近期重點(diǎn)開發(fā)安徽、福建、四川、云南、廣東等區(qū)域規(guī)模不小于500MW的新能源項(xiàng)目。雙方的全面合作,有利于提振公司逆變器業(yè)務(wù)和電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)業(yè)績。
逆變器預(yù)計(jì)全年出貨量約8GW,同比增長近100%,有望成為全球第一。其中國內(nèi)出貨量約7.1GW,海外出貨量約900MW。公司加速海外布局,計(jì)劃在日本、德國、歐洲、美洲等地區(qū)獲得突破,目前在德國的市場占有率約10%,在日本已有大量訂單。同時(shí),公司主打泰國、印度、巴基斯坦等東南亞市場,因?yàn)檫@些區(qū)域?qū)r(jià)格更敏感。隨著分布式電站和中小電站裝機(jī)規(guī)模增速加快,公司積極布局組串式逆變器。目前組串式逆變器約占公司出貨量的左右。最新的組串式和集中式逆變器轉(zhuǎn)換率都達(dá)到99%。另外,年-2014年,公司的逆變器市占率分別為28%、30%和35%,逐年提升。華為的產(chǎn)品主要搶占二三線品牌的市場份額,對(duì)公司影響不大。2016年公司出貨目標(biāo)10GW,國內(nèi)8GW,國外2GW。16年公司逆變器出貨均價(jià)約為0.22元/瓦。海外銷售單價(jià)高,毛利高,但費(fèi)用也高,凈利率和國內(nèi)銷售差別不大。
公司的電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)基數(shù)小,增速較快。16年?duì)幦?shí)現(xiàn)1GW裝機(jī)規(guī)模,其中自持約300MW。公司的BT項(xiàng)目一般開工前鎖定對(duì)象,然后建設(shè)。尾款約10%,作為質(zhì)保金,于12個(gè)月后收款。公司的電站開發(fā)建設(shè)區(qū)域集中在東中部。由于電價(jià)下調(diào)將對(duì)西部地區(qū)影響最大,再加上限電限發(fā)等因素,使公司的東中部光伏電站需求量增加。未來公司將注重電站質(zhì)量的提升。其中,安徽大概有300MW-400MW的備案指標(biāo)。隨著安徽兩淮地區(qū)的“領(lǐng)跑者計(jì)劃”規(guī)劃基地落地,公司有望憑借當(dāng)?shù)貎?yōu)勢,拿到較大份額。
與阿里云合作的isolarcloud,目前已應(yīng)用于超1GW光伏電站,將為公司未來從事電站評(píng)級(jí)和資產(chǎn)證券化提供強(qiáng)大的數(shù)據(jù)支撐。公司的智能運(yùn)維系統(tǒng)結(jié)合逆變器銷售,不完全免費(fèi)。
公司和三星SDI合作開發(fā)儲(chǔ)能,預(yù)計(jì)今年上半年投產(chǎn),爭取實(shí)現(xiàn)銷售收入實(shí)現(xiàn)2億元。產(chǎn)品以磷酸鐵鋰為主。目前,能源互聯(lián)網(wǎng)的頂層設(shè)計(jì)《“互聯(lián)網(wǎng)”+智能能源》已經(jīng)出爐,期待后續(xù)具體配套政策和各地的支持力度,彈性較大。
公司的電機(jī)控制器業(yè)務(wù)獲得較大突破,已應(yīng)用于多地純電動(dòng)公交車、乘用車和物流車。公司電機(jī)的IGBT部件采用全進(jìn)口的英飛凌和富士產(chǎn)品。公司銷售采用點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的直銷模式,目前是安凱客車電動(dòng)大巴電機(jī)控制器的第一大供應(yīng)商。每套設(shè)備售價(jià)約1萬-1.6萬不等。預(yù)計(jì)2015年銷售額在2000萬左右,16年8000萬到1億元。目前公司的客戶主要集中在中低速電動(dòng)汽車廠家,公司將大力開拓電動(dòng)大巴市場。公司于2011年成立電動(dòng)車事業(yè)部,目前團(tuán)隊(duì)約50人,其中研發(fā)人員約15人。目前,公司的主要競爭對(duì)手有匯川技術(shù)、南海華騰、上海大郡。
維持“推薦”評(píng)級(jí)。不考慮增發(fā)攤薄等因素,我們預(yù)計(jì)公司5-2017年,EPS分別為0.67元、1.07元和1.30元,分別對(duì)應(yīng)倍、21.59倍、17.76倍PE。考慮到公司實(shí)現(xiàn)了智能逆變器+新能源發(fā)電+云計(jì)算+儲(chǔ)能+新能源汽車的能源互聯(lián)網(wǎng)全方位布局,市值空間較大,維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:競爭激烈?guī)砻氏陆档娘L(fēng)險(xiǎn);電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)。
