新能源行業(yè)年報(bào)盤(pán)點(diǎn)：多個(gè)細(xì)分賽道高增 鋰電材料業(yè)績(jī)現(xiàn)分化

　　隨著“碳中和、碳達(dá)峰”政策的持續(xù)推進(jìn)，新能源行業(yè)長(zhǎng)期趨勢(shì)愈發(fā)明確。雖然2023年一季度由于補(bǔ)貼退坡導(dǎo)致2022年底新能源車(chē)需求部分透支，疊加碳酸鋰價(jià)格急劇下跌、車(chē)企降價(jià)、消費(fèi)者持幣觀望，新能源汽車(chē)整體銷(xiāo)量增速放緩，但市場(chǎng)仍認(rèn)為新能源行業(yè)有望延續(xù)高增長(zhǎng)。

　　目前，新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈上市公司2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)已陸續(xù)披露結(jié)束，受益于優(yōu)質(zhì)車(chē)型的投放、消費(fèi)刺激政策，2022年新能源行業(yè)高景氣延續(xù)，下游旺盛的需求也助推動(dòng)力電池裝機(jī)量穩(wěn)健增長(zhǎng)，拉動(dòng)上游部分鋰礦資源企業(yè)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。

　　如今，業(yè)內(nèi)持續(xù)看好新能源賽道投資機(jī)會(huì)，新能源賽道依舊值得關(guān)注。東方證券認(rèn)為：“中長(zhǎng)期來(lái)看，隨著電動(dòng)車(chē)型的增加與優(yōu)化、購(gòu)置與用車(chē)成本持續(xù)下降，燃油車(chē)、加油站只會(huì)成為過(guò)去式。目前全球新能源車(chē)滲透率僅10%，全球到2030年空間廣闊，礦石資源、電池材料長(zhǎng)期緊缺，產(chǎn)業(yè)鏈仍是星辰大海。”

　　整車(chē)銷(xiāo)售旺盛拉動(dòng)上游產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jī)高增

　　新能源車(chē)高速增長(zhǎng)已經(jīng)成為全球趨勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，2022年全球新能源車(chē)銷(xiāo)量約1059萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)72%左右，增速較2021年略有下降，但依然是高基數(shù)下實(shí)現(xiàn)的高速增長(zhǎng)。

　　我國(guó)新能源車(chē)增長(zhǎng)也較為迅猛，銷(xiāo)量再創(chuàng)新高。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2022年國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量687萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)95.9%，2023年第一季度銷(xiāo)量159萬(wàn)量，同比增長(zhǎng)26.2%。

　　新能源整車(chē)作為新能源的終端之一，下游需求旺盛，拉動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。在新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈上，從上游資源、鋰電設(shè)備，到中游三元正極、鐵鋰正極、負(fù)極材料、隔膜、電解液、銅箔、鋁箔、添加劑、結(jié)構(gòu)件、結(jié)構(gòu)件材料、特斯拉供應(yīng)鏈、熱管理、電池、電機(jī)電控，再到下游整車(chē)、客車(chē)、充電樁、儲(chǔ)能等領(lǐng)域，覆蓋范圍廣闊。

　　根據(jù)中信證券研報(bào)對(duì)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈101家上市公司進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，2022年合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25257億元、同比增長(zhǎng)59.8%，扣非歸母凈利潤(rùn)1907億元、同比增長(zhǎng)139.3%。至2023年一季度，新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈上市公司業(yè)績(jī)有所回落，101家產(chǎn)業(yè)鏈上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入6077億元、同比增長(zhǎng)29.7%，扣非歸母凈利325億元、同比下降0.4%。

　　在新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分領(lǐng)域上，從收入增速看，2022年，電池、三元正極、鐵鋰正極最為明顯，分別同比增長(zhǎng)126.3%、98.8%、362.4%，2023年第一季度電池、鐵鋰正極、儲(chǔ)能上升最為明顯，分別同比增長(zhǎng)70.3%、58.9%、47.8%。

　　從扣非歸母凈利潤(rùn)來(lái)看，整車(chē)、電池、三元正極、鐵鋰正極、鋁箔、上游資源高增長(zhǎng)。因下游高景氣需求旺盛、資源價(jià)格上漲，其中，2022年鐵鋰正極、鋁箔、上游資源的扣非歸母凈利潤(rùn)分別為86億元、16億元、633億元，同比增長(zhǎng)174.4%、398.9%、331.6%，2023年第一季度，電池、儲(chǔ)能增長(zhǎng)迅速，扣非凈利潤(rùn)增速分別為497.2%、329.5%。

　　2022年、2023年第一季度，整車(chē)、電池、上游資源的營(yíng)收、扣非凈利潤(rùn)規(guī)模體量均位居前三。在扣非凈利潤(rùn)方面，2022年，上述三個(gè)領(lǐng)域的扣非凈利潤(rùn)占據(jù)了產(chǎn)業(yè)鏈總扣非凈利潤(rùn)的66.81%。其中，上游資源企業(yè)盈利規(guī)模居首位，天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、華友鈷業(yè)、寒銳鈷業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)、雅化集團(tuán)、盛新鋰能7家上游資源企業(yè)2022年的扣非凈利潤(rùn)為633億元，同比增長(zhǎng)331.6%;其次為整車(chē)、電池領(lǐng)域，分別為321億元、320億元。

　　2022年，101家上市公司的行業(yè)平均毛利率為24%，在規(guī)模體量前三的細(xì)分領(lǐng)域中，整車(chē)的平均毛利率為15%，電池的平均毛利率為18.5%，上游資源平均毛利率最高，為40.7%。而在2023年第一季度，整車(chē)、電池、上游資源的平均毛利率分別為14.1%、19%、30.6%。其中，上游資源的平均毛利率大幅下滑，主要是由碳酸鋰價(jià)格變動(dòng)引起企業(yè)利潤(rùn)下降。

　　新勢(shì)力車(chē)企盈利能力尚待改善

　　整車(chē)板塊，比亞迪、廣汽集團(tuán)、長(zhǎng)安汽車(chē)、長(zhǎng)城汽車(chē)及“蔚小理”7家公司2022年總收入增長(zhǎng)48%，扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)145%。2023年一季度總體收入增長(zhǎng)33%，扣非凈利潤(rùn)同比下降10%。對(duì)此，中信證券認(rèn)為主要由于車(chē)企降價(jià)、消費(fèi)者持幣觀望，導(dǎo)致銷(xiāo)量增速較低，影響了凈利潤(rùn)水平，預(yù)計(jì)二季度隨著車(chē)價(jià)穩(wěn)定，銷(xiāo)量有望迎來(lái)高增。

　　從盈利能力來(lái)看，2022年整車(chē)板塊平均毛利率為15%。比亞迪、廣汽集團(tuán)、長(zhǎng)城汽車(chē)、長(zhǎng)安汽車(chē)及“蔚小理”的2022年扣非凈利潤(rùn)規(guī)模依次遞減，毛利率分別為17%、7%、19.4%、20.5%、10.4%、19.4%、11.5%。

　　比亞迪作為全球新能源汽車(chē)“銷(xiāo)冠”，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4240.61億元，同比增長(zhǎng)96.2%;歸母凈利潤(rùn)166.22億元，同比增長(zhǎng)445.86%，也是新能源車(chē)行業(yè)為數(shù)不多實(shí)現(xiàn)盈利的車(chē)企。而作為造車(chē)新勢(shì)力的代表，“蔚小理”三家企業(yè)2022年續(xù)虧，分別虧損了144.37億元、91.4億元、20.32億元。其中蔚來(lái)和小鵬均創(chuàng)下了自2018年車(chē)輛交付以來(lái)的最大年度虧損額。

　　2022年，“蔚小理”分別交付了12.25萬(wàn)輛、12.08萬(wàn)輛、13.32萬(wàn)輛，增速分別為34%、23%和47%。“蔚小理”銷(xiāo)量增速也僅是國(guó)內(nèi)新能源車(chē)銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)的縮影，2022年國(guó)內(nèi)新能源車(chē)銷(xiāo)量增速達(dá)95.9%。

　　為配套新能源汽車(chē)銷(xiāo)量景氣，充換電基礎(chǔ)設(shè)施同比高增。截至2023年3月，全國(guó)公共充電樁157.5萬(wàn)臺(tái)，比2月增加8.9萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)58.9%;其中直流充電樁82.2萬(wàn)臺(tái)、交流充電樁113.6萬(wàn)臺(tái)。從2022年1月到2023年3月，月均新增公共類(lèi)充電樁約5.6萬(wàn)臺(tái)。截至2023年3月，全國(guó)換電站保有量2049座，同比增長(zhǎng)41%。

　　不過(guò)，雖然充換電行業(yè)持續(xù)發(fā)展，充電樁上市公司特銳德的盈利能力尚待改善。2022年，特銳德實(shí)現(xiàn)營(yíng)收116.3億元，同比增長(zhǎng)23.2%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.5億元，同比增長(zhǎng)43.4%。到了2023年第一季度，特銳德實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.8億元，同比增長(zhǎng)6.8%，環(huán)比下降58.3%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.1億元，同比增長(zhǎng)11.0%，環(huán)比下降94.0%。

　　動(dòng)力電池、鋰礦格局更加趨向龍頭

　　新能源下游旺盛需求助推動(dòng)力電池裝機(jī)量穩(wěn)健增長(zhǎng)。韓國(guó)電池市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)SNE Research發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2022年全球動(dòng)力電池裝車(chē)量達(dá)到517.9GWh,同比增長(zhǎng)71.8%。裝車(chē)量前十名的企業(yè)依次為寧德時(shí)代、LG新能源、比亞迪、松下、SK On、三星SDI、中創(chuàng)新航、國(guó)軒高科、欣旺達(dá)、孚能科技。

　　在裝車(chē)量TOP10中,中國(guó)動(dòng)力電池企業(yè)占據(jù)6位，合計(jì)占全球市場(chǎng)的60.4%。其中寧德時(shí)代2022年動(dòng)力電池裝機(jī)量達(dá)到191.6GWh，同比增長(zhǎng)近一倍，其2022年全球市場(chǎng)份額占37%，穩(wěn)居全球首位。

　　在寧德時(shí)代、億緯鋰能、欣旺達(dá)、國(guó)軒高科、孚能科技、鵬輝能源、派能科技7家A股動(dòng)力電池企業(yè)中，2022年?duì)I收均同比增長(zhǎng)，收入規(guī)模依次遞減;扣非歸母凈利潤(rùn)分別為282.1億元、27億元、8億元、-5.2億元、-10億元、5.7億元、12.6億元;毛利率分別為20.3%、16.4%、13.8%、17.8%、7.5%、18.7%、34.7%。2022年，該7家鋰電池上市公司共計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4668億元，同比增長(zhǎng)126.3%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)320.2億元，同比增長(zhǎng)108.6%，其中僅寧德時(shí)代的扣非歸母凈利潤(rùn)就高達(dá)282.1億元，占比高達(dá)88.1%。

　　作為具有稀缺性的國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池龍頭，寧德時(shí)代具備強(qiáng)議價(jià)權(quán)。2022年，寧德時(shí)代對(duì)上游應(yīng)付票據(jù)及賬款合計(jì)2208億元，較2021年年末1072億元大幅增長(zhǎng);對(duì)下游合同負(fù)債高達(dá)224億元，而2021年年末僅為115億元，占款能力強(qiáng);應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率8.04，收款速度較快，不難看出其在產(chǎn)業(yè)鏈極具定價(jià)權(quán)。

　　2023年一季度，電池企業(yè)仍保持高增速，上述7家電池企業(yè)的扣非歸母凈利潤(rùn)合計(jì)為84億元，同比增長(zhǎng)497.2%，不過(guò)其中國(guó)軒高科、孚能科技扣非凈利潤(rùn)繼2022年后持續(xù)虧損，分別為-0.1億元、-3.7億元，而欣旺達(dá)也由盈轉(zhuǎn)虧，為-2.5億元。

　　而在上游，2022年鋰資源企業(yè)業(yè)績(jī)高增。天齊鋰業(yè)和贛鋒鋰業(yè)無(wú)疑是中國(guó)鋰行業(yè)的雙龍頭，2022年業(yè)績(jī)也實(shí)現(xiàn)了高速的增長(zhǎng)。天齊鋰業(yè)2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入404.49億元，扣非歸母凈利潤(rùn)230.59億元，同比增幅分別達(dá)427.82%和1629%。而贛鋒鋰業(yè)2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收418.23億元，同比增長(zhǎng)274.68%;實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)199.52億元，同比增長(zhǎng)586%。天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)的2022年毛利率分別為85.1%、49.5%，而實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)55.41億元的盛新鋰能，毛利率也有60.1%。

　　值得注意的是，去年需求旺盛“一貨難求”的碳酸鋰，自去年11月中旬的高位一路下跌，目前碳酸鋰價(jià)格持續(xù)下探，已擊穿20萬(wàn)元/噸。5月7日，電池級(jí)碳酸鋰均價(jià)報(bào)為17.5萬(wàn)元/噸。隨后出現(xiàn)上漲。5月10日，上海鋼聯(lián)發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，電池級(jí)碳酸鋰均價(jià)報(bào)21.65萬(wàn)元/噸，工業(yè)級(jí)碳酸鋰均價(jià)報(bào)18.75萬(wàn)元/噸。

　　受碳酸鋰降價(jià)影響，上游資源的凈利潤(rùn)出現(xiàn)下降。天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、華友鈷業(yè)、寒銳鈷業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)、雅化集團(tuán)、盛新鋰能7家上游資源公司2023年第一季度合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入912億元，同比增長(zhǎng)23%，歸母凈利潤(rùn)97億元，同比下降20%，扣非歸母凈利潤(rùn)90億元，同比下降19%;凈利率平均數(shù)16%，同比下降20.4個(gè)百分點(diǎn)。僅天齊鋰業(yè)保持了營(yíng)收與扣非凈利潤(rùn)雙增長(zhǎng)，其他6家企業(yè)扣非凈利潤(rùn)均出現(xiàn)不同程度的下跌。

　　孚能科技董事長(zhǎng)王瑀在4月初表示，據(jù)他初步估算，整車(chē)行業(yè)和電池行業(yè)可能去年為鋰行業(yè)至少貢獻(xiàn)了1000億元的利潤(rùn)，這對(duì)行業(yè)來(lái)說(shuō)是非常不好的現(xiàn)象。碳酸鋰實(shí)際成本在3萬(wàn)元左右，碳酸鋰價(jià)格飛速下降，下探到10萬(wàn)元以下也不是沒(méi)有可能的。

　　2022年、2023年第一季度孚能科技、國(guó)軒高科的扣非歸母凈利潤(rùn)均出現(xiàn)虧損。王瑀表示，“碳酸鋰價(jià)格對(duì)孚能科技影響非常大，因?yàn)楣居?/3的產(chǎn)品出口海外，再受到運(yùn)輸周期、定價(jià)機(jī)制的影響，會(huì)非常大。”

　　鋰是動(dòng)力電池的重要組成，碳酸鋰價(jià)格下降，將提升整車(chē)企業(yè)的利潤(rùn)。根據(jù)當(dāng)前市場(chǎng)的公認(rèn)數(shù)據(jù)來(lái)看，對(duì)于純電動(dòng)汽車(chē)來(lái)說(shuō)，動(dòng)力電池成本是整車(chē)成本最大的一部分，約占整車(chē)成本的40%-50%。國(guó)金證券研報(bào)曾指出，碳酸鋰價(jià)格加速下跌，帶動(dòng)儲(chǔ)能電芯及系統(tǒng)價(jià)格下降速度超預(yù)期，為儲(chǔ)能系統(tǒng)集成商尤其是終端業(yè)主創(chuàng)造了利潤(rùn)擴(kuò)張空間，也為未來(lái)下游需求的爆發(fā)奠定基礎(chǔ)。

　　中信證券認(rèn)為，碳酸鋰、鎳、鈷等原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)上游資源企業(yè)業(yè)績(jī)影響巨大，2022年碳酸鋰價(jià)格上漲并長(zhǎng)期保持高位，助力上游資源企業(yè)業(yè)績(jī)高增，2022 年收入利潤(rùn)大增。預(yù)計(jì)隨著下游需求復(fù)蘇，碳酸鋰價(jià)格將企穩(wěn)。(思維財(cái)經(jīng)出品)

來(lái)源：《投資者網(wǎng)》葛凡梅