解惑“降電價”：中外銷售電價對比與產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)拆分

　　2019年是國務院連續(xù)第2年提出降低一般工商業(yè)用電成本的目標，橫向比較來看中國的用電成本(銷售電價)還需不需要繼續(xù)下調？究竟降電價什么時候是個頭？過高的銷售價格是因為電力產業(yè)的哪個環(huán)節(jié)獲取了超額收益？降電價的任務到底應該落實在發(fā)電企業(yè)還是電網(wǎng)？不論這些問題的答案是什么，我們堅信電價，作為生產要素最重要成分之一，市場化的不斷推進必將護航我國制造業(yè)的質量和在全球的競爭力持續(xù)攀升。

　　橫向對比：中國居民/一般工商業(yè)/大工業(yè)電價較美國-38%/+37%/+29%

　　中國平均銷售電價總體相對較低，2017年全球主要的37個國家銷售電價平均為0.956元/度電，中國為0.629元/度電，在37個主要樣本國家中位列第24位，較全球售電均價低34%。對標美國，分解來看，工業(yè)用電價格中國大幅高于美國，居民用電價格顯著偏低，我國2017年居民/工商業(yè)/大工業(yè)電價平均為0.53/0.766/0.598元/度電，較美國居民工商業(yè)/工業(yè)售電價-38%/+37%/+29%，總體平均水平較美國低約5%?？梢?，我國工業(yè)vs居民用電成本的交叉補貼是工業(yè)電價過高的重要原因，這與燃氣、水務等其他生產要素價格結構如出一轍。

　　縱向比較：中國發(fā)電側盈利偏弱，電網(wǎng)側輸配電/稅費較美國-20%/+80%

　　我國各個環(huán)節(jié)電價基本是由國家發(fā)改委統(tǒng)一核定的，而海外的電價制度則自由和復雜得多，以美國為例，其發(fā)電、輸電和零售側是可以開放競爭的，而配電側被認為是天然壟斷的。相比美國，中國發(fā)電側成本大體相當，輸配電成本低約20%，稅費和政府性基金及附加等高約80%，疊加火電行業(yè)煤炭成本市場化波動因素，中國發(fā)電行業(yè)盈利穩(wěn)定性較差，電網(wǎng)行業(yè)盈利偏低，2014-2018年我國電網(wǎng)行業(yè)ROE/ROA穩(wěn)定在4.5%/2%上下，而美國電網(wǎng)行業(yè)ROE/ROA均值為8.2%/2.4%。

　　電力系統(tǒng)盈利能力對比：中國發(fā)電企業(yè)盈利波動大，電網(wǎng)盈利能力較低

　　2014-2018年中國發(fā)電企業(yè)ROA均值較高，華能國際/華電國際ROA均值為3.2%/2.6%，美國南方電力/杜克能源ROA均值為2.3%/2.0%，香港發(fā)電企業(yè)盈利穩(wěn)定性最強，2015-2018年期間ROA穩(wěn)定在3%上下。中國電網(wǎng)企業(yè)ROE顯著低于美國，國家電網(wǎng)ROE保持在4~5%，南方電網(wǎng)ROE保持在5~6%，美國各國太平洋煤氣電力ROE維持在10%~11%。我們相信電力定價機制有望更加市場化，以火電為代表的核心電力資產有望實現(xiàn)“基準電價+浮動機制”，實現(xiàn)盈利模式的根本性改觀。

　　風險提示：電力工業(yè)由來已久成因復雜，用電成本中體現(xiàn)了除電價外輸配電等硬件操作和管理上的差異，各環(huán)節(jié)的利潤分配并非是我們的理論分析可佐證，國家政策才是企業(yè)合理盈利的最終依據(jù)。