氫能產(chǎn)業(yè)“長坡厚雪”，重塑能源沖刺港股 IPO 背后的底氣

　　今年以來，氫能板塊狂飆猛進，受產(chǎn)業(yè)政策持續(xù)催化，投資者對氫能概念的熱情陡增。就目前行業(yè)環(huán)境和資本情緒而言，非常利于相關(guān)優(yōu)質(zhì)企業(yè)順利完成 IPO，同時進一步拔高估值。

　　比如近期，上海重塑能源集團股份有限公司(下稱 " 重塑能源 ")向港交所遞交招股書，正式進軍港股資本市場。站在投資者的角度去看，重塑能源在行業(yè)中將以怎樣的實力沖刺港股?所處的產(chǎn)業(yè)和賽道未來潛力如何?

　　突破瓶頸，成長確定性日漸清晰

　　目前中國氫能產(chǎn)業(yè)建設(shè)尚處在示范應(yīng)用和商業(yè)化探索階段，氫能產(chǎn)業(yè)生態(tài)尚未全面建立。這決定了氫能和其他戰(zhàn)略新興行業(yè)一樣，布局核心技術(shù)的企業(yè)需要持續(xù)高研發(fā)投入，犧牲短期盈利，為長期發(fā)展提前布局。

　　從招股書中可以發(fā)現(xiàn)，重塑能源與已經(jīng)在港上市的億華通、國鴻氫能，近幾年都存在不同程度的戰(zhàn)略虧損。在這樣的早期發(fā)展階段，企業(yè)的盈虧多少以及營收孰高孰低，其實難以成為評價氫能企業(yè)經(jīng)營狀況的絕對標(biāo)準，站在投資角度關(guān)注更多的是未來的業(yè)績爆發(fā)期。

　　當(dāng)前限制氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展的因素里，高成本是關(guān)鍵，而氫能企業(yè)正持續(xù)通過技術(shù)進步、國產(chǎn)化、規(guī)模效應(yīng)打破瓶頸，上述三個維度是目前氫能企業(yè)競爭力的有力體現(xiàn)。

　　就重塑能源來說，其已經(jīng)同時實現(xiàn)自主研發(fā)及量產(chǎn)燃料電池電堆、膜電極、雙極板。這意味著公司在材料壁壘和成本占比都較高的核心部件上完成了國產(chǎn)化突破，有效推動氫燃料電池系統(tǒng)成本下降。

　　在主流應(yīng)用場景中，重塑能源的產(chǎn)品出貨和實際應(yīng)用規(guī)模在行業(yè)中也保持領(lǐng)先。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按 2022 年已售重卡氫燃料電池系統(tǒng)的總輸出功率計，公司位居中國氫燃料電池系統(tǒng)市場第一，市場份額為 25.9%。2020 年至 2022 年，公司已售的氫燃料電池系統(tǒng)的總輸出功率、市場份額均排名行業(yè)第一。截至 2023 年 9 月 30 日，已售安裝重塑能源燃料電池系統(tǒng)的燃料電池汽車的累計行駛里程約 168,000,000 公里，位居中國氫燃料電池系統(tǒng)市場第一。

　　此外，重塑能源從研發(fā)到應(yīng)用早早就開始全球化布局，成為中國氫燃料電池領(lǐng)域首家實現(xiàn)海外商業(yè)化應(yīng)用的企業(yè)，在研發(fā)試驗、產(chǎn)品性能到制造管理等方面，均率先獲得了多項國際權(quán)威機構(gòu)認證。在整合國內(nèi)外資源和拓展高質(zhì)量合作關(guān)系、提供符合國際客戶需求的產(chǎn)品及解決方案方面，重塑能源都具備領(lǐng)先優(yōu)勢。隨著未來國際氫能市場爆發(fā)，該公司有望在國際市場大展拳腳。

　　可以看到，重塑能源已形成技術(shù)與規(guī)模優(yōu)勢，并在推動氫能重卡購置成本下降、實現(xiàn)經(jīng)濟性方面保持領(lǐng)先地位。這將進一步刺激氫能重卡的需求提升，反過來促進重塑能源的氫燃料電池系統(tǒng)出貨，形成公司收入增長的正向循環(huán)。

　　2024 年開始，國家政策釋出含金量很高的政策支持氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展。國家發(fā)改委、能源局發(fā)文鼓勵氫儲能等多種儲能技術(shù)協(xié)調(diào)發(fā)展和優(yōu)化配置;隨后工信部等七部門在文件中表示將構(gòu)建氫能制、儲、輸、用等全產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)裝備體系;作為前沿新興產(chǎn)業(yè)，氫能首次在《政府工作報告》中被提及。

　　上述無疑對氫能產(chǎn)業(yè)構(gòu)成巨大發(fā)展利好，在光伏和鋰電池汽車逐漸脫離補貼并可以自我造血之后，未雨綢繆，氫能大概率成為一個未來經(jīng)濟增長點進行培育。

　　在政策加持下，中國氫能產(chǎn)業(yè)已經(jīng)進入示范城市群引領(lǐng)、全國齊頭并進的發(fā)展格局。隨著非示范市場擴容，疊加獎補政策兌現(xiàn)，氫能規(guī)模化應(yīng)用將持續(xù)提速，而重塑能源具備的成本優(yōu)勢，或在未來更快讓氫能重卡真正實現(xiàn)脫離補貼的市場化。

　　重塑能源在招股書中對氫能重卡 TCO 做出預(yù)測，而隨著山東氫能重卡免除高速通行費帶起了地方政策風(fēng)向，其他省份跟進，成本交叉點還可能提前，明顯早于 2027 年?？梢灶A(yù)見，重塑能源所面對的扭虧壓力會逐漸縮小，基于自身優(yōu)勢和市場地位，也會收獲更多的成長確定性。

　　拓展氫能全產(chǎn)業(yè)鏈，長期價值潛力可期

　　氫能產(chǎn)業(yè)鏈長，多個關(guān)鍵環(huán)節(jié)的技術(shù)路徑存在多樣化，而當(dāng)前上游制氫環(huán)節(jié)正在期待開發(fā)技術(shù)和制造工藝的突破。從實現(xiàn) " 雙碳 " 目標(biāo)以及未來可持續(xù)發(fā)展角度，通過技術(shù)加速從灰氫到獲取綠氫的進程，是必由之路。

　　券商分析指出，當(dāng)前氫氣供給無法滿足未來燃料電池在交通領(lǐng)域使用需求，在下游百萬臺預(yù)期存量下，對應(yīng)氫氣需求量超 5000 萬噸，加上綠色化工、氫冶金等行業(yè)日益增長的綠氫需求，足以拉動整個上游氫氣制備端。

　　目前，重塑能源已積極布局，將多年積累的底層技術(shù)能力、工程化能力、商業(yè)化能力向制氫端拓展，構(gòu)建起氫能全產(chǎn)業(yè)鏈布局。同時，圍繞氫能裝備業(yè)務(wù)，公司走出 PEM 和 ALK 雙路線，是氫燃料電池行業(yè)首家。

　　其中，重塑能源的 100Nm /h 的 PEM 純水電解制氫系統(tǒng)產(chǎn)氫效率為 78%，具備 5%-130% 寬負荷調(diào)節(jié)范圍;250Nm /h 兆瓦級 PEM 純水電解槽產(chǎn)品產(chǎn)氫效率為 80%，均高于行業(yè)平均水平。能快速掌握 PEM 電解水制氫核心技術(shù)并推出領(lǐng)先行業(yè)平均水平的產(chǎn)品，這應(yīng)該歸功于該公司在質(zhì)子交換膜燃料電池領(lǐng)域多年的底層技術(shù)儲備與工程能力積累。

　　要知道在制氫環(huán)節(jié)，PEM 電解槽是電解設(shè)備的核心，在制氫系統(tǒng)總成本中占比近 50%。同時，PEM 電解槽的核心技術(shù)和規(guī)模化生產(chǎn)廠家目前還都集中在國外龍頭，包括 Nel、康明斯和西門子等廠商。

　　這意味著，重塑能源布局國際市場主流的技術(shù)路線，在從底層材料起步，推動氫能裝備打破海外技術(shù)壟斷，尋求可持續(xù)發(fā)展能力的突破。同時，公司也由此推動上游新一輪技術(shù)降本，這將在行業(yè)中建立起差異化的競爭力，有助于未來氫能裝備在全球的商業(yè)化應(yīng)用提速。

　　長城證券分析稱，上游電解槽制氫商業(yè)化推廣場景豐富，利好具備電解槽技術(shù)突破能力的企業(yè);國金證券研報指出，綠氫項目立項高增背景下，隨著項目的推進，后續(xù)將迎來設(shè)備的大規(guī)模招標(biāo)，制氫端設(shè)備需求將率先爆發(fā)，其中，電解槽作為核心設(shè)備將率先受益。

　　對于重塑能源來說，其已經(jīng)在氫燃料電池系統(tǒng)上擁有高質(zhì)量、規(guī)模化的量產(chǎn)經(jīng)驗，能夠協(xié)同應(yīng)用到氫能裝備，滿足全球氫能相關(guān)應(yīng)用的規(guī)模化增長需求。若公司在相關(guān)業(yè)績層面持續(xù)得到數(shù)據(jù)驗證，則有望迎來新一輪價值增長機遇。

　　尾聲

　　長期來看，重塑能源在業(yè)務(wù)層面有望實現(xiàn) " 雙輪驅(qū)動 "。在氫燃料電池業(yè)務(wù)上，持續(xù)夯實技術(shù)與市場優(yōu)勢。在氫能裝備業(yè)務(wù)上，基于底層技術(shù)突破，形成差異化的競爭力，逐漸向優(yōu)質(zhì)的全場景氫能科技解決方案供應(yīng)商靠攏。

　　在技術(shù)、產(chǎn)品和規(guī)?；葍?yōu)勢下，疊加所處的氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展風(fēng)口，重塑能源正在抓住更多增長機會，未來有望成為行業(yè)中最大贏家。